金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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